【研究报告内容摘要】
事件:2020年1月18日,公司发布业绩预告,预计2019年度公司实现归母净利润24.5亿-26.1亿元,同比增长285%-310%
技术创新+管理优化助益公司实现超预期成长。按照预告内容,2019年全年盈利区间在24.52-26.12亿内,其中包括5亿左右的非经常性损益,前三季度公司非经常性为2.43亿元,因此q4单季非经常性损益约2.57亿元左右,如此看来,公司第四季度的单季业绩构成大概是12亿左右的营业利润加2.5亿左右的非经损益,无论同比还是环比都有不错表现。之前市场对a客户四季度出货预期较为悲观,同时也对安卓系四季度的表现并不乐观,因此整体而言蓝思四季度的表现是超出市场预期的。值得一提的是,2019年蓝思的净利润创了上市以来新高,充分佐证了自身行业龙头的地位与能力--毋庸置疑。
2019年,各大智能手机品牌厂商对产品外观的重视程度显著提升,配备诸如瀑布式3d玻璃盖板、磨砂质感一体式玻璃后盖、以及各类幻影、炫彩效果的玻璃后盖等外观件的手机相继被推出,直接提升了外观件的价值量,公司作为全球范围内外观件领域的龙头,拥有新技术、新工艺、新材料和新产品的深厚工艺与技术积累,以及领先行业的研发创新能力,公司凭借各类高技术门槛的核心产品获得了全球一线核心品牌厂商的重度使用、高度信任和长期支持。公司开创并拥有热弯、精雕、丝印、移印、喷砂、ag刻蚀、表面镀膜、uv转印、3d光刻等等众多核心关键高端技术,且公司是全球消费电子行业唯一一家可以自研设计并量产中高端智能自动化设备的企业,可以全面做到工艺、技术与智能自动化生产线的高度融合,因此,面对消费电子动辄上百、上千万片的玻璃、蓝宝石和陶瓷产品的需求,以及对下游越来越短的交付周期,公司不仅可以满足日益苛刻的玻璃表面工艺需求提升,还能超快速交付,供应垂直起量。这些无疑拔高了玻璃、蓝宝石、陶瓷等外观件行业的竞争壁垒。公司过去两年在工艺提升、产能扩增、生产优化等方面的战略布局得到了价值体现,在实现业绩超预期成长的同时,给竞争对手们筑起了长期难以逾越和复制的竞争高墙。
核心客户价格策略和备货策略改进带来公司边际改善,淡旺季平滑吹响2020年成长冲锋号。大客户将在2020q1以极高性价比的价格推出iphonese2,不少分析平台给出的出货预期均超过3000万台,按照进度,iphonese2的备货周期预计在1月中下旬开始,持续至二季度末,进而与三季度开始的下半年新机备货顺利衔接。大客户在备货策略(发布节奏分拆为每年两次)和定价策略(iphonese2定价预计不超过3000元)的改进,对公司而言,是有效提升上半年淡季产线稼动率、优化用工成本、改善费用支出的重要边际改善,对公司全年度盈利能力的平衡和提升大有裨益,相信在初步解决上下半年盈利均衡问题的基础上,公司的业务规模和盈利能力的弹性有望得到可观的释放,2020年高成长值得期待。
可穿戴设备:厚积薄发的增量市场。在功能、外观和壳体材质等方面创新的带动下,特别是在逐渐摆脱iphone附属产品的定位之后,applewatch的出货量有望迎来较快的增长,苹果的示范效应以及androidwear的问世一定程度上促成了安卓系智能终端品牌厂商的在智能手表领域的跟进,手表有望成为智能终端领域新的核心产品线。
从目前各大品牌产商发布的智能手表的情况看,公司可供给的零部件包括玻璃/蓝宝石表盖、玻璃/蓝宝石/陶瓷/金属表背、金属/陶瓷表框及表冠、旋钮、触控sensor以及整体的贴合等等,此外还具备智能可穿戴设备整机代工的实力与先发优势,整体而言,公司在智能手表中的单机价值量具备较为明好的提升空间。公司同时拥有a客户、华为、三星等全球大份额的可穿戴市场重要客户,囊括可穿戴外观及功能组件的单一大份额,已成为这个领域全球最重要的供应链企业,在aw以及安卓系智能手表出货量不断增长的情况下,公司的业绩弹性将不断增厚。特斯拉进驻上海,model3价格下探,蓝思成长新的成长极浮现。2020年1月3日,特斯拉宣布将国产model3的基础售价从35.58万元调降至29.91万元,并启动上海工程modely项目,model3的降价极大的提升了市场对2020年特斯拉在中国地区的出货预期。在超级工厂落户上海之后,享受本土零部件渗透提升和人工费用成本下行带来的售价进一步降低的可能性,从而实现出货量进一步提升,显然是特斯拉乐于见到的现象。
凭借领先的技术工艺水平以及多年服务智能手机一线核心品牌客户的经验,公司已成为特斯拉的全球核心一级供应商一年多,主要供给产品囊括中控屏和两侧两个b柱产品的整体组件,未来随着国产model3出货量的不断增长,国产modely的开售,以及特斯拉示范效应带来的其他汽车品牌厂商对智能防护玻璃的导入,公司作为该领域内的全球核心一级供应商,成长空间有望被进一步打开。
盈利预测和评级:维持买入评级。公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品的生产制备方面具备深厚的技术工艺储备和经验积累,在手机、可穿戴、汽车等下游应用领域均已颇有建树,在外观创新备受终端品牌客户重视的大环境中,公司不仅在工艺革新以及产能投入方面大有建树,在自身成本端控本、管理端求效的改革也已经初现成效:公司2019q3的成长中已经充分体现出这一要素,而这一要素,在这次发布的2019年全年预告中进一步得到了酣畅淋漓的表现。我们看好公司的持续成长,预计2019-2021年分别实现净利润25.94亿、38.99亿和47.12亿,当前股价对应28.93、19.24和15.92倍,维持买入评级。
风险提示:(1)下游客户备货不及预期;(2)公司产线稼动率提升受阻。
