【研究报告内容摘要】
医保控费大环境下医药制造业增速持续回落,2019年核心资产备受追捧 由带量采购、医保控费等原因所致,2019年医药制造业增加值增速持续回落,2019q3为 7.3%。2019年医药生物板块龙头企业受资金追捧,前二十龙头企业累计市值占比 41%,平均涨幅 61%,当前医药板块 pe 为 41倍,处于历史平均水平。
政策端:带量采购常态化、医保目录调结构+准入谈判,市场“腾空间调结构” 自 2018年国家成立超级医保局,带量采购由试点到扩面全国,再扩品种第二批全国性 落地,各地区及省级纷纷响应,带量采购常态化拦截营销环节利益空间迫使仿制药进 入微利时代,未来我国医药市场“专利悬崖”可期;同时医保目录动态调整、重点监 控目录,医保目录准入谈判,压缩仿制药及辅助用药空间,为具有临床价值的急需品 种腾挪支付空间,市场腾空间调结构倒逼企业改革,促进医药产业质量升级创新发展。
药品制剂:看好壁垒较高的专科新品种、国产创新药渐入收获期 1)制剂创新-国产创新药进入收获期:2015年开始,陆续出台药品注册分类、药品上 市许可持有人制度、优先审评审批、解决药品注册申请积压等政策,国内创新研发环 境得以优化,企业创新研发积极性明显提高,1类化学创新药注册申请品种数量从 2013年的 54个提升至 2018年的 157个,持续看好国产创新药陆续进入收获期;如海普瑞 (002399)。 2)制剂仿制-看好高难度仿制药:从联盟地区带量采购降价情况分析,高壁垒制剂竞争 厂家 3家以内的品种的降价幅度整体可控。以吸入制剂为代表的高难度仿制药由于技 术壁垒,目前国产化率低且竞争格局优,未来国产替代空间大且降价压力小,高难度 仿制药为重点看好细分赛道。建议关注呼吸制剂健康元(600380),生物制品胰岛素国 产替代联邦制药(3933.hk)
cxo:新药研发+工程师红利驱动行业蓬勃发展 2019年国内 cdmo、临床 cro、临床前 cro、药物发现的市场规模分别为 104亿美 元、42亿美元、18亿美元、2.4亿美元,分别同比增长 38.67%、35.48%、20.00%、33.33%。 国内 cxo 行业快速发展得益于国内新药创新崛起和国内工程师红利。其中,国内工程 师红利体现在国内高性价比高素质人才的增加,国内医药技术研发管理人员平均年薪 低于 10万元/年,低于美国药理、生物工程师超过 10万美元的平均年薪水平。建议关 注药明康德(603259)。
疫苗:国产疫苗厂家家自主产品线持续丰富,看好二类疫苗快速增长 国际疫苗市场大品类包括肺炎球菌疫苗、脑膜炎双球菌疫苗、流感疫苗、hpv 疫苗、 轮状病毒疫苗等,在我国发展滞后,国内已有多家疫苗企业着手研发,沃森生物的 13价肺炎结合疫苗已于近期获批上市,智飞生物的 15价肺炎疫苗进入三期临床,看好未 来重磅疫苗品种陆续上市。建议关注疫苗龙头,智飞生物(300122)。
零售药房:龙头药房中短期受益行业集中度提升,长期受益于处方药外流 零售药房存量整合行业集中度提升,四大药房市占率从 2014年的 6.29%提升至 2018年的 10.48%;增量处方外流,处方共享梧州模式落地成功,梧州红会医院参与处方共 享试点;客单价持续提升,otc 提价让利渠道,药店客单价从 2014年的 57.41元提升 至 2018年 73.7元;建议关注大参林(603233)。
中药:国家政策大力支持中医药发展,中药板块估值底部看好配方颗粒龙头 国家 2019年以来大力支持中医药发展,相关政策陆续落地,中药板块估值底部渐入佳 境,看好配方颗粒龙头中国中药(0570.hk)。
器械:高端器械受益进口替代,器械降价压力弱于药品有望受益行业集中度提升 器械中 ct/超声/内窥镜等医疗设备、起搏器/骨科耗材等高值耗材、化学发光等 ivd 以 进口为主,未来存在较大国产化疗提升空间。器械子领域非常细分,从地方试点带量 采购情况分析,降价压力弱于药品,集采推动行业集中度提升。建议关注凯普生物 (300639)、英科医疗(300677)。 风险提示:政策风险,产品研发不达预期,市场营销风险,医疗事故风险。

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