中国基金报记者李迪
美股近期的狂热大家有目共睹，纳指创下新高，散户不断涌入股市并大赚。
一些不甘落后于散户的对冲基金，现在似乎也有点按捺不住了。
高盛上周的最新数据显示，美国对冲基金已经开始“亢奋”，净杠杆率水平已经创下两年来的新高。
对冲基金的大规模入场，也把美股的狂热推升到了一个新高度。
而在这狂热的浪潮中，依然有一批基金经理和投行家保持谨慎，其中就包括曾预测2000年及2008年经济危机的传奇投资人格兰瑟姆。
前几天，格兰瑟姆断言v型复苏几乎不可能，而早在5月底，他就已经开始砍仓股票。
大量对冲基金开始做多
净杠杆率创两年新高
近日，高盛在其最新的每周风险敞口报告中指出，美国对冲基金的净杠杆率（net expousure）在上周上升至75.0%，为两年来的最高水平。
据the motley fool网站，净杠杆率的计算方式为多头头寸减去空头头寸后，除以对冲基金的净资本，净杠杆率的迅速提升往往意味着市场的唱多情绪强烈。
由上图可看出，三月中旬，美国对冲基金的净杠杆率降到了63%左右的阶段性低点，3月底对冲基金的净杠杆率在迅速飙升掉头向下，在之后一个多月中（4月及5月上旬），对冲基金行业的整体净杠杆率均保持震荡状态。
美国对冲基金在4月及5月上旬的“按兵不动”策略，从资深投资人对市场的谨慎态度有关。那段时间，多位基金业资深人士曾提示美股崩盘的风险，霍华德·马斯克在接受采访时称美股反弹只是假象，熊市会卷土重来；施罗德也曾发布报告称美股反弹是死猫弹跳；浑水创始人也曾在电话采访中称股市将急剧向下；索罗斯曾经的左膀右臂——亿万富翁斯坦·德鲁肯米勒也曾表达过谨慎悲观的态度。
而最近，许多专业投资机构按捺不住了。高盛称，对冲基金在按兵不动了几个月后，他们最终也屈服了，现在也涌入了股票市场。五月中下旬，美国股市涨势更加迅猛，对冲基金的净杠杆率也同时快速回升。
散户提前一步涌入股市
收益已跑赢对冲基金？
除对冲基金杠杆率外，美国股市的狂热还体现在了散户的疯狂上。
在对冲基金净杠杆率飙升之前，美国散户就已先于这些机构涌入股市，在美股的这波强势反弹中分享了更多的收益。
早在美国疫情爆发初期，一些被迫待在家里无事可做的美国人开始越来越多地关注股市。彭博社曾报道，部分“赌球”“赌马”的散户资金因赛事暂停而纷纷开始炒股。
datatrek research联合创始人nicholas colas在4月底发布的一份报告中也这样推测：“当赌场/体育博彩关闭时，其中一些活动流向了股市。”他还提到，“谷歌趋势数据也支持了这一观点。”assetmark首席经济学家jason thomas说：“现在的情况是，对散户投资者来说，恐惧已经变成了贪婪。人们都不甘落后。”
e*trade在一份公司声明中称，今年第一季度，e*trade开设的账户量和投资的美元数额超过了以往任何一年。该公司增加了32.9万个零售账户，新增的零售资产净值超过180亿美元。
此外，嘉信理财的客户新开了创纪录的60.9万个经纪账户，其中近一半是在3月份开设的。嘉信理财说，在该公司史上最活跃的30个交易日中，今年3月份占据了27个，且3月份的每个交易日都位列其中。
总部位于内布拉斯加州奥马哈的td ameritrade的观测数据也显示，其交易、开户数量均创下纪录，新资产净值达到450亿美元，其中约60%来自散户。
据金十数据，robinhood的数据也显示，今年其用户活跃度几乎增长了三倍，标普500指数股票头寸数量在2020年初为400万，到了2月7日美股暴涨时，头寸达到500万；随后在三月份股灾中，这群散户依旧逆流而上，头寸数量升至700万。如今，这个数字已经达到了1200万。
一部分早一步涌入股市的散户，也分享了更多股市上涨的红利，一度在收益上跑赢股市。高盛的数据也显示，美国散户投资者今年的收益表现一度强于对冲基金，一篮子“散户交易精选股”的表现远好于对冲基金指数。市场甚至有声音认为，对冲基金按捺不住最终入场是因为“眼馋”散户。
摩根士丹利称，美联储在过去10年中驱动过好几次股市反弹，但很可惜这一次对冲基金未能成功抓住机会，造成这种情况的其中的一个原因便是对冲基金忽视了股市的周期性特点，在之前继续持轻仓策略。
对于这样的市场狂热，nuveen首席投资策略师布莱恩·尼克（brian nick）警示，散户的“裸奔”操作或许会让他们遭受灾难性的损失。moors&cabot inc．董事总经理詹姆斯·皮洛（james pillow）也表示，散户投资者飞蛾扑火般追涨股票的现象时常发生，但是最终结局几乎一样。
“股市或将面临更猛烈的调整”
银行家和基金经理们到在怕什么？
不甘在收益上落后于部分散户投资者的对冲基金涌入股市，将美股的狂热推向了新的高峰。
而在对冲基金和散户都近乎“亢奋”之时，仍有一些业内人士维持谨慎，他们到底在怕什么？
曾预见2000年及2008年熊市的传奇投资人杰里米·格兰瑟姆（jeremy grantham）表示，“即使所有疫苗都能奏效，（新冠）给经济造成的深深伤害也将持续。”
格兰瑟姆指出，飙升的失业率、大量公司和政府债务、令人沮丧的gdp预测、围绕疫苗的不确定性以及围绕经济复苏时间表的不确定性，都是他对不安的原因。
他说：“该病毒是复杂性、矛盾数据和猜测的无底洞”，他同时断言，“几乎可以肯定的是，v形复苏似乎失去了希望。”
5月底，英国《每日电讯报》报道称，最近几天，格兰瑟姆旗下公司的旗舰基金正在以惊人的速度出清手中的美国和欧洲股票，购买各种对冲工具，还警告客户说，3月下旬以来暴发性上涨的股市已经彻底与基本面脱钩，正变得日益危险，“这大反转其实毫无任何实际意义”。
上周，路透社在一篇文章中总结了多位业内人士对股市走势的看法，部分银行家研究历史后也表示，股市不会一直和现实经济状况脱节，美股或许即将面临下跌。
美国银行全球研究部（bofa global research）的一项针对市场近九十年历史走势的研究表明，标普500指数在经济衰退期间下跌超过30%之后，从未在不到六个月的时间内真正触底并持续反弹。如果这一规律成立，则意味着标普500最终将重新回到3月23日的低点，这对那些最近博反弹的投资者造成不利的结果。
美国银行的研究还表明，持续时间更长的衰退往往会导致更长的熊市，而目前几乎看不到经济复苏复苏的迹象。
美银美林（bank of america merrill lynch）全球股票衍生品研究主管本杰明·鲍勒（benjamin bowler）表示，“决策者一定会救市”的信念可能正在制造一个泡沫，促使投资者购买股票，而这可能使股票进行更猛烈的调整。
法国兴业银行的一项研究分析了过去150年的所有熊市，研究结果表明，过去反弹从底部反弹的步伐一直较慢，标准普尔指数在下跌30%或更多之后的头三个月平均下跌11%。两年后，谷底的平均收益约为40%-大致是自3月底以来该指数的收益。
上述研究表明现在的美股走势不可持续，而市场上的许多投资者认为，决策者前所未有的支持水平可能会使得市场产生与历史不同的表现。
部分对冲基金和散户的狂热，与上述传奇投资人及银行家的谨慎形成了鲜明对比，这或许意味着美股现在的上涨支撑并不坚实，多空交锋或终将到来。
来源：中国基金报 


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