【研究报告内容摘要】
在新型冠状病毒疫情的影响下,今年的“春节经济”完全不同以往。疫情对我国经济的短期影响肯定很大,但中长期影响其实也不容忽视。当前很多研究将本次疫情和 03年非典进行对比,但我们认为可比性并不强,当前的宏观环境和当时完全相反。
1、短期经济影响很大。为了防止疫情扩散,现在除了最基本的“衣、食、住”,以及不得不做的“行”,其他很多经济活动几乎停摆。全国春运旅客发送量同比下降 21%,春节档电影票房收入将近清零,餐饮、旅游收入预计跌幅 50%以上,再加上复工大幅延后,1季度经济肯定会受到较大的负面冲击。
2、中长期影响也不容忽视。如果疫情过去,还是会有相当一部分消费或投资是不会再恢复的,毕竟春节不能再过一次。而这部分消失的经济需求,会减少相当一部分人的收入,进一步影响经济增长。我们初步测算,本次疫情对 2020年 gdp 的影响在 0.8-1.5个百分点左右。
3、03年非典并不可比!在 2003年非典爆发的时候,我国宏观经济刚刚从 98-02年连续通缩中走出来,开始强劲复苏,所以当时经济是处于上升通道的。
而当前我国宏观经济仍处于下行通道,需求本身就偏弱,疫情的到来可以说是雪上加霜,微观企业和居民的感受是完全不一样的。
4、补库存更没戏,去库存要来了。我们之前就在《从来就没有库存周期》专题中强调,库存低、去库存时间久,都不是补库存的理由,这个世界上本来就没有库存周期。需求才是主导库存变动的主因,而需求端本身就偏弱,现在又赶上疫情的负面冲击,补库存周期更不会启动了。现在很多行业可能又要面临去库存的压力,需要补库存的恐怕只剩下口罩之类的了。
5、中国降息周期继续:长期看好成长+债券。本来今年就不是期待周期企稳,而是应该期待政策积极。我们在去年 11月首次提出中国降息周期开启,之后的逆回购、mlf 利率均在预测框架内,未来降息周期会继续。从资产配置角度看,短期权益市场存在调整压力,但拉长时间来看,成长类的新经济资产仍是主要方向,周期难有好的表现,消费存在高估,需要调整后才能看机会。
债券的利好继续,即使未来疫情缓解会带来一定调整压力,但根据我们的测算,我国利率仍有下行空间。
以上资产配置逻辑和方向我们一直很坚定,并不受疫情影响,详细的分析可以参见去年 12月初我们发布的 2020年年度报告《“赢”在政策》,经济和资产的走势仍是沿着我们当时的判断在走,疫情的到来只是加速了当时判断的实现而已。
风险提示:贸易问题,疫情扩散,经济下行

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