【研究报告内容摘要】
一、机械设备行业2019年/2020年一季度市场表现总览
(1)2019年财务分析:我们以重点跟踪的11个子行业56家上市公司作为统计样本。2019年行业实现营业收入6,366.76亿元,同比增长15.70%;实现归母净利润506亿元,同比增长56.44%。归母净利润增速居前子行业为油服设备(+471%)、工程机械(+83.55%)、半导体设备(+57.52%)。行业销售毛利率25.55%、销售净利率8.51%、期间费用率15.47%。行业应收账款、存货、在建工程、预收款项、商誉期末余额分别较2018年年末增长6.91%、14.31%、8.37%、12.7%、20.74%。行业经营性净现金流652.64亿元,同比增长33.48%。
(2)2020年一季度财务分析:2020年一季度行业实现营业收入1,205.09亿元,同比下降9.86%;实现归母净利润78.46亿元,同比下降32.78%。随着国内疫情的逐步控制,二季度预计将环比明显改善。行业销售毛利率24.30%、销售净利率6.80%、期间费用率15.90%。行业应收账款、存货、在建工程期末余额分别较2019年年末增长8.70%、9.25%、9.17%。行业经营性净现金流-138.39亿元,上年同期为-39.77亿元。
(3)估值讨论:2020年年初至今,机械设备行业下跌2.20%,位列28个申万一级子行业第13位,pe(ttm)为25.04倍。截止至2020年4月底,机械行业pe(ttm)前三子行业为半导体设备、自动化设备、锂电设备,其值分别为270倍、62倍、48倍;pe(ttm)较小子行业分别为煤炭机械、工程机械、轨交设备,其值分别为11倍、17倍、18倍。
(4)重要子行业投资策略:
工程机械:2020年4月以来,包括挖掘机、泵车、装载机等产品在内迎来一轮涨价潮。此轮涨价的驱动因素主要来自:(a)3月以来重大建设项目陆续复工,设备采购需求端旺盛;(b)海外疫情导致零部件进口存在不确定性,或增加采购成本;(c)市场竞争激烈使此前主机设备售价有所下降,此次涨价有助于改善部分主机厂/经销商的盈利能力。另一方面,截止至2020年一季度,我国地方政府专项债已突破10,829亿元,已完成中央提前下达额度的83.9%。2020年全年专项债不得用于土储、棚改领域,每省专项债用于资本金的比例提升至25%。建议关注中联重科(000157.sz)、三一重工(600031.sh)、恒立液压(601100.sh)、浙江鼎力(603338.sh)。
光伏设备:irena预计至2030年光伏累计装机容量将达到2,840gw,为2018年的5.9倍。作为现阶段最具性价比的电池技术,预计2020年市场新增perc产线超过40gw,设备公司有望充分受益。建议关注捷佳伟创(300724.sz)、迈为股份(300751.sz)、晶盛机电(300316.sz)。
炼化设备/油服设备:“炼化一体化”为行业转型方向,竞争主体的多元化促使更多产能扩张。2020年为“十三五”收官年,预计《石油和化学工业“十四五”发展规划》将于年内前后完成编制。我国炼油产能已相对过剩,高端化工产品却仍面临供给不足的尴尬,“炼化一体化”为缓解该矛盾的重要途径之一。建议关注纽威股份(603699.sh)、中密控股(300470.sz)。另一方面,近期国际油价波动剧烈,我们认为疫情导致的全球原油需求下滑为暂时性现象,中长期看,国内加强能源安全保障战略不会改变,建议关注杰瑞股份(002353.sz)。
锂电设备:2020年4月,财政部等四部委联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底,2020年~2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。《通知》的落地有助于缓解新能源汽车产业链运营压力,助力行业中长期健康发展。建议关注先导智能(300450.sz)、诺力股份(603611.sh)。
半导体设备:国家大基金二期注册成立于2019年10月22日,注册资本为2,041.5亿元,资金规模相较于一期有所提升。国家大基金一期投资分布中,占比最大为制造类,约占总投资的67%,相较而言,装备材料投资占比仅为约6%。基于媒体报道,预计大基金二期投向将有以下特点:(a)大基金二期将会涉及集成电路下游终端应用企业;(b)重点投资领域预计将更倾向于设备与材料供应商。看好我国半导体设备供应商长期成长空间。建议关注华峰测控(688200.sh)、长川科技(300604.sz)。
二、机械设备行业基于子行业比较的财务分析(2019年全年)
(1)利润表:2019年全年营业收入同比增速居前子行业分别为光伏设备、油服设备、工程机械;增速靠后子行业分别为自动化设备、注塑机、煤炭机械。
2019年全年归母净利润同比增速居前子行业分别为油服设备、工程机械、半导体设备;增速靠后子行业分别为自动化设备、锂电设备、注塑机。2019年全年销售毛利率同比变动居前子行业分别为工程机械、油服设备、半导体设备;
变动靠后子行业分别为光伏设备、楼宇设备、自动化设备。2019年全年销售净利率同比变动居前子行业分别为油服设备、工程机械、轨交设备;变动靠后子行业分别为光伏设备、自动化设备、锂电设备。
(2)资产负债表:锂电设备、光伏设备应收账款增速居前,分别达到60.67%、38.75%,主要由于专用设备验收周期相对较长。存货增速居前子行业分别为油服设备、光伏设备、半导体设备。在建工程增幅居前子行业分别为半导体设备、炼化设备、油服设备。预收款项增速居前子行业为轨交设备、光伏设备、油服设备。
(3)现金流量表:经营活动产生的现金流量净额居前行业分别为工程机械、轨交设备、煤炭机械;靠后行业分别为半导体设备、自动化设备、油服设备。
风险提示:制造业景气度下滑;原材料价格大幅上涨;汇率波动风险。
