【研究报告内容摘要】
事件:泸州老窖发布2019年报及2020年1季报,2019年实现营收158.17亿元,同比增长21.15%;归母净利润46.42亿元,同比增长33.17%;拟每10股派15.9元。2020q1实现营收35.52亿元,同比下降14.79%;归母净利润17.07亿元,同比增长12.72%。
点评:
白酒吨价提高,费用稳控,盈利能力上升。2019年公司酒类销售收入156.16亿元,同比增长21.43%,销量14.27万吨,同比减少2.56%;吨价由上年的8.78万元/吨上升至10.94万元/吨,涨幅24.62%;毛利率80.95%,同比上升3.34个百分点,高档酒、中档酒和低档酒的毛利率分别上升0.96/2.49/5.85个百分点;期间费用率30.86%,同比上升0.51个百分点,主要系销售费用同比增加23.38%。净利率29.35%,同比上升2.46个百分点。
“以国窖1573”为代表的高档酒收入占比稳步提升,毛利率创新高。“以国窖1573”为代表的高档酒类收入85.96亿元,同比增长34.78%,占比54.35%,同比上升5.5个百分点,毛利率高达92.81%;中档酒类收入37.49亿元,同比增长2.01%,占比23.7%,同比下降4.45个百分点,毛利率82.2%;低档酒类收入32.71亿元,同比增长16.54%,占比20.68%,同比下降0.82个百分点,毛利率48.36%。
疫情下2020q1收入下滑,毛利率提升和销售费用减少促净利润增长。受新冠疫情影响公司2020q1销售收入同比下降14.79%,归母净利润同比增长12.72%,净利率大幅提升11.31个百分点至48.59%,主要得益于毛利率提升和销售费用减少。毛利率大幅提升7.7个百分点至86.85%;因疫情影响广告宣传费及市场拓展费用减少导致销售费用同比减少31.19%,销售费用率同比下降3.26个百分点。疫情下公司主动控货,对现金流产生影响,经营性现金流净额为-3.16亿元,同比减少156.38%。早前泸州市表示今年将推动国窖1573全年销售收入突破130亿元,打造老窖特曲强势单品、培育老窖窖龄酒特色品牌,力争实现营收190亿元。虽然疫情的不确定性对公司经营造成一定的扰动,但在政府支持及指引下,公司有望继续维持良好的发展势头。
投资建议:给予推荐评级。预计公司2020-2021年eps分别为3.65元、4.58元,对应pe分别为23倍、18倍,给予推荐评级。
风险提示。经济增长不确定风险、需求下行风险、市场竞争加剧。

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