【研究报告内容摘要】
口罩产业链最受益的是中游做过滤层的熔喷布。从整个口罩产业链看,上游是聚丙烯,中游是无纺布,主要是纺粘布和熔喷布,像医用外科口罩和n95口罩一般是多层结构,外层是防水纺粘布,中间层(过滤层)是熔喷布,内层是吸湿纺粘布,下游是口罩。目前上游聚丙烯产能充裕,不存在供不应求的情况。下游口罩,根据国务院联防联控机制新闻发布会,截至2月11日全国口罩产能利用率已经达到94%,另外因为口罩生产自动化率高,很多其他制造企业都纷纷跨界加入生产口罩的行列,根据e公司联合天眼查统计,1月1日到2月7日全国有超过3000家企业经营范围新增“口罩、防护服”等业务,所以预计未来口罩的供应也将快速增加。而中游无纺布门槛较高,特别是熔喷布全国生产企业不到200家。受下游需求带动近期熔喷布市场价格大幅上涨,由于10吨熔喷布可以生产50万个医用口罩,所以对单个口罩价格影响很小,但对于熔喷布企业业绩影响很大。
上游纺织制造行业上市公司陆续复产,受疫情影响较小。纺织制造行业上市公司大多不在湖北,海外产能复产正常,国内产能基本从2月10日开始陆续复产,虽然有些工人到岗受到防疫的影响,包括到岗后需要14天隔离,但我们预计这些影响会在2月底结束。目前下游订单海外比较平稳,国内受影响较大。但上市公司很多以海外订单为主。交货期层面虽有延后,但影响不大,一方面农历正月二十之前都是纺织制造行业的淡季,另一方面后期通过加班加点预计大部分会追回。虽然存在下游品牌客户由于国内线下零售业务受到疫情冲击,未来可能减少上游订单的风险,但最终影响大小取决于品牌客户是国内还是全球,包括在该客户采购中的占比。
服装家纺行业上市公司受疫情影响较大,短空长多。虽然很多上市公司近期线下门店陆续开业,但我们预计在疫情的存续期之内,线下门店即使开业,受客流大幅减少的负面影响会持续存在。当然和2003年非典时期不同的是,整个下游的零售业态现在发生了较大变化,电商已经成为服装家纺重要的销售渠道之一,从上市公司看,很多公司电商收入占比接近30%,个别公司接近40%,即使像电商收入占比不高的高端女装子行业,很多公司也都实现了线上选款,线下配送的方式,所以预计能够在一定程度上抵消一部分疫情的负面冲击。在这次疫情中,很多服装家纺上市公司把社交电商、线上业务作为首要的自救方法,通过推出线上会员专场、微信秒杀、小程序分销、不同区域轮流直播等方式,实现店员与消费者的无接触沟通和销售,均取得了不错的效果。而且我们认为,在未来疫情结束后,在疫情期间加速推进的全渠道运营会体现出更加显著的效果。
投资建议:首先,建议关注拥有熔喷布产能的无纺布龙头。其次,纺织制造行业上市公司今年业绩确定性更高,建议关注健盛集团,国内棉袜和无缝服饰制造龙头。第三,很多品牌在疫情期间把电商作为自救渠道,因此电商代运营公司有望受益,建议关注安正时尚,公司收购70%股权的礼尚信息是母婴和宠物食品领域电商代运营龙头。最后,疫情结束后一度受影响较大的前期高景气子行业有望反弹,建议关注高尔夫服饰龙头比音勒芬。
风险提示。纺织制造行业受疫情影响下游订单大幅减少的风险;服装家纺行业线下零售受到冲击的风险。

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